Radar Económico · Informe trimestral · 3T/2025

El Radar Económico Macroeconómico del Tercer Trimestre de 2025 muestra una economía española que sigue creciendo, pero lo hace en un entorno claramente más maduro, exigente y tensionado internamente. No aparecen señales de recesión ni de ruptura abrupta del ciclo, pero sí una pérdida progresiva de impulso, acompañada de desequilibrios cada vez más visibles entre crecimiento nominal, creación de empleo, productividad, ahorro, inversión y solidez del tejido empresarial.

El trimestre confirma un patrón de crecimiento que se mantiene fundamentalmente por inercia nominal: el empleo sigue aumentando, las rentas salariales crecen con fuerza y los ingresos públicos avanzan, pero los fundamentos estructurales no mejoran al mismo ritmo. La economía avanza, pero lo hace con una base cada vez más estrecha y más dependiente de factores transitorios.

Desde una visión agregada, el T3 2025 consolida la idea de que el crecimiento actual no se apoya en mejoras de eficiencia ni en una ampliación sólida del tejido productivo, sino en mayor utilización de factores, mayor presión fiscal y mayor endeudamiento relativo de hogares y empresas.

La economía mantiene crecimiento, pero desacelera de forma clara. El PIB nominal alcanza los 422.712 millones de euros, con un crecimiento interanual del 5,7%, claramente inferior al de 2024 (7,0%). El avance continúa, pero pierde velocidad, reflejando menor impulso inflacionario, una demanda más contenida y un entorno financiero todavía restrictivo.

La demanda interna sigue siendo el principal sostén del ciclo. El consumo privado mantiene un crecimiento sólido (+6,6% interanual), apoyado en el empleo y en el aumento de las remuneraciones. Sin embargo, este dinamismo convive con una fuerte presión fiscal, una caída del ahorro y una creciente dependencia del crédito, lo que limita su sostenibilidad. El consumo público continúa creciendo (+3,0%), aunque ya en una fase de clara normalización.

La inversión mejora respecto a 2024, pero sigue siendo frágil y muy concentrada. La Formación Bruta de Capital crece un 8,0% interanual, mostrando un mejor tono que el año anterior. No obstante, el esfuerzo inversor sigue siendo sensible a las condiciones financieras, regulatorias y a la debilidad de la productividad, lo que impide hablar de un cambio estructural sólido.

El sector exterior pierde capacidad de arrastre sobre el crecimiento. Las exportaciones avanzan un 3,7% interanual, desacelerándose a lo largo del año y mostrando una fuerte divergencia: las exportaciones de bienes retroceden (–0,9%), mientras que las exportaciones de servicios crecen con fuerza (+12,6%). Las importaciones aumentan un 4,9%, impulsadas por la demanda interna, reduciendo el superávit comercial (–5,7% interanual).

El crecimiento sectorial es cada vez más desigual. Construcción y comercio lideran el avance nominal, actuando como principales motores del trimestre. La industria mantiene crecimiento positivo, pero con pérdida de impulso, mientras que los servicios avanzados entran en una fase de maduración. Las actividades financieras y de seguros comienzan a mostrar señales de debilitamiento.

Las cuentas públicas mejoran de forma coyuntural, no estructural. Los ingresos crecen con fuerza, apoyados en impuestos y cotizaciones, mientras el gasto se modera en términos relativos. Sin embargo, la deuda pública permanece en niveles muy elevados y la mejora de ratios responde fundamentalmente al crecimiento del PIB nominal, no a un ajuste fiscal de fondo.

El sector empresarial muestra un deterioro progresivo de su base. El empleo sigue creciendo, pero cada vez más concentrado en empresas medianas y grandes. Las microempresas y pequeñas empresas permanecen estancadas o en retroceso, aumentan los costes laborales, las cotizaciones, el absentismo por incapacidad temporal y los procedimientos concursales, configurando un entorno crecientemente hostil para el tejido productivo más frágil.

Los hogares mejoran en términos nominales, pero empeoran en términos financieros. La renta disponible bruta sigue creciendo, pero a menor ritmo, mientras el ahorro bruto y neto se desploman en T3. La tasa de ahorro cae hasta el 4,6%, uno de los niveles más bajos de los últimos años. En paralelo, repunta la financiación de los hogares, especialmente el crédito al consumo, lo que refleja una mayor dependencia del endeudamiento para sostener el gasto.

La productividad confirma el principal límite estructural del ciclo. Tanto la productividad real por persona como la productividad real por hora trabajada muestran estancamiento o ligeras correcciones en T3 2025. Se crea empleo y aumentan los salarios, pero no mejora la eficiencia, lo que presiona los márgenes empresariales, limita la competitividad y reduce el crecimiento potencial.

El T3 2025 dibuja una economía que avanza, pero que se desequilibra progresivamente. El crecimiento se mantiene en el corto plazo, pero se apoya en pilares cada vez menos sólidos: más empleo sin productividad, más renta sin ahorro, más presión fiscal y más endeudamiento, con un tejido empresarial que se estrecha por la base. El Radar Económico alerta de que, sin un giro claro hacia mejoras de eficiencia, inversión productiva y fortalecimiento del tejido empresarial, la capacidad de sostener el crecimiento en el medio plazo será cada vez más limitada.