Radar Económico · Informe trimestral · 4T/2025

La economía española cierra 2025 con un crecimiento real sólido pero en desaceleración y un avance nominal intenso. El PIB real crece un +2,8% en el año, frente al +3,5% de 2024, y el nominal un +5,8%. El empleo está en máximos y el déficit público mejora, pero la productividad sigue estancada y se acumulan presiones sobre las empresas y sobre el balance de los hogares.

En el cuarto trimestre de 2025 el PIB real avanza un +2,6% interanual, la tasa más baja del ejercicio, mientras que el nominal sube un +6,7%, la más alta. La brecha de cuatro puntos se concentra en ramas como la construcción (+13,0% nominal frente a +7,2% real) y la Administración pública, educación y sanidad (+7,0% frente a +0,4%). En cambio, el IPC marca un –0,4% interanual en el mismo trimestre. La demanda interna tira del crecimiento: la formación bruta de capital real crece un +6,5% y el consumo privado real un +3,4%. El consumo público real crece un +1,7%, muy por debajo del +8,0% nominal. El sector exterior resta, porque las importaciones reales crecen un +6,8% y las exportaciones reales un +3,7%. En las exportaciones, los servicios crecen un +10,9% en el año y los bienes solo un +1,3%.

Las cuentas públicas mejoran porque los ingresos crecen más que el gasto: +9,0% frente a +3,5% en el cuarto trimestre de 2025. El gasto registra su menor ritmo del año. El déficit trimestral baja a –20.900 millones de euros, desde –30.087 millones y el anual a –40.330 millones, desde –51.267 millones en 2024. La recaudación se apoya en Sociedades (+12,7%), IVA (+12,6%), cotizaciones (+10,3%) e IRPF (+9,8%). La deuda, en cambio, sigue subiendo en euros: alcanza 1.699.000 millones (+4,8%). La ratio sobre el PIB baja al 100,7%, desde el 101,6%, sobre todo porque crece el PIB nominal. Los intereses suman 40.314 millones de euros en 2025.

El mercado laboral mantiene su fuerza. La ocupación alcanza 22.463.000 personas (+2,8%) y el paro registrado baja a 2.409.000 (–5,9%). El número de empresas apenas crece (+0,3%): el empleo nuevo se concentra en las grandes compañías y la microempresa no avanza. Los costes suben más que la productividad. El coste laboral por hora crece un +3,4%, frente al +0,4% de la productividad horaria. El coste de la incapacidad temporal llega a 5.094 millones de euros (+11,7%). Al mismo tiempo, los concursos de acreedores se disparan hasta 17.632 (+31,9%) y la inversión extranjera directa recibida cae un –16,4%.

La remuneración de los asalariados crece un +7,8% en el trimestre, pero la renta disponible de los hogares solo un +5,4%, porque los impuestos corrientes suben un +11,3%. La tasa de ahorro queda en el 16,2%, frente al 17,1% del cuarto trimestre de 2024. En el conjunto del año baja al 12,1%, desde el 12,2%. El crédito al consumo crece un +10,1%, casi el doble que la renta y la financiación total de los hogares acelera trimestre a trimestre hasta el +3,7%.

Los datos dejan tres tensiones abiertas. La primera es que el crecimiento se apoya en añadir trabajadores, no en usarlos mejor: la productividad por ocupado cae un –0,1% y su índice de 2025 (100,2) es prácticamente el de 2024. La segunda es que la caída de la ratio de deuda depende de un PIB nominal muy dinámico, mientras la deuda en euros sigue creciendo. La tercera es que suben a la vez los costes laborales y los concursos y que los hogares financian parte de su consumo con crédito mientras soportan más presión fiscal.

La economía mantiene crecimiento, pero desacelera de forma clara. El PIB nominal alcanza los 435.372 millones de euros, con un crecimiento interanual del +6,7%, que supera al +6,0% del7,0%). El avance continúa, pero cierra el año con el mayor impulso nominal trimestral de 2025.

La demanda interna sigue siendo el principal sostén del ciclo. El consumo privado mantiene un crecimiento sólido (+6,2% interanual), apoyado en el empleo y en el aumento de las remuneraciones. Sin embargo, este dinamismo convive con una fuerte presión fiscal, una caída del ahorro y una creciente dependencia del crédito, lo que limita su sostenibilidad. El consumo público continúa creciendo (+8,0%), aunque ya en una fase de clara normalización.

La inversión mejora respecto a 2024, pero sigue siendo frágil y muy concentrada. La Formación Bruta de Capital crece un +7,7% interanual, mostrando un mejor tono que el año anterior. No obstante, el esfuerzo inversor sigue siendo sensible a las condiciones financieras, regulatorias y a la debilidad de la productividad, lo que impide hablar de un cambio estructural sólido.

El sector exterior pierde capacidad de arrastre sobre el crecimiento. Las exportaciones avanzan un +4,4% interanual, desacelerándose a lo largo del año y mostrando una fuerte divergencia: las exportaciones de bienes recuperan terreno (+1,4%), mientras que las exportaciones de servicios crecen (+9,9%). Las importaciones aumentan un +4,5%, impulsadas por la demanda interna, reduciendo el superávit comercial (–+6,7% interanual).

El crecimiento sectorial es cada vez más desigual. Construcción y comercio lideran el avance nominal, actuando como principales motores del trimestre. La industria mantiene crecimiento positivo, pero con pérdida de impulso, mientras que los servicios avanzados entran en una fase de maduración. Las actividades financieras y de seguros comienzan a mostrar señales de debilitamiento.

Las cuentas públicas mejoran de forma coyuntural, no estructural. Los ingresos crecen con fuerza, apoyados en impuestos y cotizaciones, mientras el gasto se modera en términos relativos. Sin embargo, la deuda pública permanece en niveles muy elevados y la mejora de ratios responde fundamentalmente al crecimiento del PIB nominal, no a un ajuste fiscal de fondo.

El sector empresarial muestra un deterioro progresivo de su base. El empleo sigue creciendo, pero cada vez más concentrado en empresas medianas y grandes. Las microempresas y pequeñas empresas permanecen estancadas o en retroceso, aumentan los costes laborales, las cotizaciones, el absentismo por incapacidad temporal y los procedimientos concursales, configurando un entorno crecientemente hostil para el tejido productivo más frágil.

Los hogares mejoran en términos nominales, pero empeoran en términos financieros. La renta disponible bruta sigue creciendo, pero a menor ritmo, mientras el ahorro bruto y neto se desploman en T3. La tasa de ahorro cae hasta el 4,6%, uno de los niveles más bajos de los últimos años. En paralelo, repunta la financiación de los hogares, especialmente el crédito al consumo, lo que refleja una mayor dependencia del endeudamiento para sostener el gasto.

La productividad confirma el principal límite estructural del ciclo. Tanto la productividad real por persona como la productividad real por hora trabajada muestran estancamiento o ligeras correcciones en T4 2025. Se crea empleo y aumentan los salarios, pero no mejora la eficiencia, lo que presiona los márgenes empresariales, limita la competitividad y reduce el crecimiento potencial.

El T4 2025 dibuja una economía que avanza, pero que se desequilibra progresivamente. El crecimiento se mantiene en el corto plazo, pero se apoya en pilares cada vez menos sólidos: más empleo sin productividad, más renta sin ahorro, más presión fiscal y más endeudamiento, con un tejido empresarial que se estrecha por la base. El Radar Económico alerta de que, sin un giro claro hacia mejoras de eficiencia, inversión productiva y fortalecimiento del tejido empresarial, la capacidad de sostener el crecimiento en el medio plazo será cada vez más limitada.